新創估值的迷思：同業估值是營收的5倍，那我也值5倍？｜大和有話說

2024-08-07

文章來源 : 新創估值的迷思：同業估值是營收的5倍，那我也值5倍？｜大和有話說 – 大和有話說 (dahetalk.com)

在與創業者交流時，我發現很多人常在「估值」上有個迷思。比方說，當市場上的某家同業以營業收入的5倍（P/S ratio＝5）出售時，創業者也自然認為自己的價值差不多就在那個區間。

雖然說估值是買賣雙方談出來的結果，但這樣的評價基準還是過於粗糙。

這就像是，即便在同一條路上，每一間房子的單坪價格也不見得會一樣。

巷口的是新建案，巷尾的是四十年華廈。

巷口的三面採光，巷尾的只有單面採光。

巷口的格局方正，巷尾的室內空間狹長。

巷口的屋況良好，巷尾的則漏水又壁癌。

巷口的物業有口皆碑，巷尾的物業則是兩光脫線。

巷口的在牛市時售出，巷尾的則在熊市賤價售出。

巷口當時的買家因為風水而非這間不買，巷尾當時的賣家則因被倒債而急於出售。

發現了嗎？影響房價的除了大家最在意的Location外，還包括物件本身的條件、景氣狀況、市場供需狀況等因素。

企業評價這件事也一樣，即便身處同一個產業，每間公司也會因為不同的成長前景、獲利能力、現金流量、債務水平，或是買賣雙方的動機、供需狀況，而使得「評價乘數」的高低不一。

假設A公司跟B公司目前的年營收都是一億元，但是：

A公司年營收YoY+80%，B公司年營收YoY+15%

A公司一年賺了五千萬，B公司至今尚未獲利。

A公司是技術導向公司，B公司則是業務導向公司。

A公司有正的營業現金流，B公司則還處於大量燒錢階段。

A公司沒什麼銀行負債，B公司一年內到期負債高達一億。

A公司恰好在牛市時售出，B公司則到了熊市才開始求售。

A公司的買家因為策略考量而發動這次的併購，B公司的賣家則已無心經營、想伺機出場。

在A、B公司營收相同的情況下，若A公司在市場上以營收的5倍（P/S=5）出售，取得五億元的估值（＝1億*5倍），你認爲B公司也同樣夠格以P/S=5去推算出估值，最後以五億元售出嗎？

藉由上述的例子，我們可以知道透過「單一同業」的「單一評價乘數」來為企業進行估值是有失公允的，畢竟市場上根本不可能會有條件完全一樣的公司。

因此，在實務上我們會同時找多家同業（至少六家）來進行比較，最後再取一個中位數來進行評價。另一方面，我們也不會只單用一種評價乘數，而是透過多個乘數結果來相互比對，最後找到一個合理的交集。

除上面提到的了P/S外，創投常用的評價乘數還包括了P/E、P/B、P/會員人數、P/ARR、EV/EBITDA、P/FCF…等等。我曾經在《創業必看：VC如何抓出新創公司的估值》、《VC如何算出SaaS新創公司的估值？》等文章介紹「評價乘數」的概念與算法，有興趣的可以點擊回去看看。

總而言之，不管是哪個評價倍數，它都只是估值計算的其中一個參考指標而已。當我們在估算企業價值時，還是得綜合考慮多項指標才行。

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